最近有朋友在問估值方法，其實(shí)難點(diǎn)不在于估值方法，估值而是難點(diǎn)怎么精確計算企業(yè)數(shù)據(jù)。
這個帖子，企業(yè)我會以洛陽鉬業(yè)的估值估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的難點(diǎn)估算。
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1.估值方式
還是企業(yè)先說下估值方式，估值方式有很多，估值PE，難點(diǎn)PB，企業(yè)PS都可以，估值分別適用不同企業(yè)。難點(diǎn)
PE估值（市盈率）適合盈利穩(wěn)定、企業(yè)可預(yù)測??的估值成熟企業(yè)
PB估值（市凈率）適合資產(chǎn)重、資本密集??或??金融類??企業(yè)（銀行、難點(diǎn)券商、保險、地產(chǎn)、鋼鐵等）
PS估值（市銷率）適合未盈利又高成長企業(yè)??（如??SaaS、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、高端制造??）
估值方式很簡單，就是找數(shù)據(jù)，然后套入對應(yīng)公式。
以PE方式來說。股價 = PE × Eps（每股凈利潤）= PE × 凈利潤 ÷股數(shù)
PS：估值難點(diǎn)不在于方式，而在于怎么樣讓預(yù)測數(shù)據(jù)更接近企業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)
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2.估值
2.1 拆分業(yè)務(wù)
這個要先找到企業(yè)的半年或者年度報告，看營收的板塊劃分，洛陽鉬業(yè)分2個板塊：
礦山業(yè)務(wù)：2025半年報公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入947.73?億元，其中礦山業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約42%，約398億。
貿(mào)易業(yè)務(wù)：通過子公司IXM（國際金屬交易平臺）將礦山產(chǎn)能延伸至全球商品交易，營業(yè)收入553.71億，占比約58%（扣除內(nèi)部抵消部分）。
關(guān)鍵點(diǎn)1：看半年報，你會發(fā)現(xiàn)這里會有內(nèi)部交易抵消，并且產(chǎn)生了-37億的利潤，這是因?yàn)樽庸鞠嗷ブg的有內(nèi)部購銷，為避免重復(fù)計算，要抵扣掉。 這個地方會導(dǎo)致后面估值有異常情況，需調(diào)整。
2.2 計算
計算過程主要算銅（利潤68.8%）、鈷（利潤17.67%）板塊，其他板塊因?yàn)槔麧櫿急容^小，所以可以直接用半年報數(shù)據(jù)×2來推算全年。然后計算Eps，
關(guān)鍵點(diǎn)2：鈷的板塊計算要注意，剛果（金）在解除8個月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽鉬業(yè)25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤計算
首先計算各板塊預(yù)測的毛利潤，總預(yù)測毛利潤約為385.21億~420.76億。然后根據(jù)半年報利潤率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來推算全年預(yù)測利潤。全年預(yù)測利潤約為189.24億~206.7億。（具體計算過程詳見下圖）
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銅全年毛利潤預(yù)測：236.49~245億
1-售價/市場價的百分比就是給經(jīng)銷商的利潤空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報此數(shù)據(jù)計算出來是112.1%，是有異常的。
原因是之前說的中報有一個內(nèi)部抵銷導(dǎo)致了37億的虧損，這個虧損可能是關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的，所以表格里測算數(shù)據(jù)在25年中報出現(xiàn)異常以后，在預(yù)測全年數(shù)據(jù)時候調(diào)平，我這里在銅板塊調(diào)平了以后。后續(xù)的板塊就不用在調(diào)整了。
PS：期貨的銅價不能直接和售價掛鉤，表里是根據(jù)經(jīng)銷商利潤空間數(shù)據(jù)來調(diào)平的。
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鈷全年毛利潤預(yù)測：40.42~62.56億
25年預(yù)測下限的銷量考慮到25年僅剩3個月的時間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷售的庫存配額也消化了，這部分我預(yù)估是1.65w噸。
PS：洛陽鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品主要以氫氧化鈷中間品形式銷售。它的折價系數(shù)越高，說明氫氧化鈷的價格越接近金屬鈷，通常意味著供需緊張。
PS：期貨的鈷價不能直接和洛鉬的售價掛鉤，比如部分長期客戶（如電池廠）往往采用“成本+固定利潤率”的定價方式，受產(chǎn)量波動與庫存水平調(diào)整。這樣會拉低整體售價（洛鉬大股東有寧德時代，最大股東鴻商系又是寧德時代大股東）
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鉬全年毛利潤預(yù)測：22.62億
鎢全年毛利潤預(yù)測：14.28億
鈮全年毛利潤預(yù)測：16.42億
磷肥全年毛利潤預(yù)測：13.12億
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貿(mào)易板塊全年毛利潤預(yù)測：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內(nèi)部抵消的營收
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全年預(yù)測利潤約為189.24億~206.7億。
洛陽鉬業(yè)總股數(shù)為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結(jié)合同類國內(nèi)國際大型有色金屬的PE，我對洛陽鉬業(yè)給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
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洛陽鉬業(yè)的估值難點(diǎn)主要是在各個金屬計算的細(xì)節(jié)，一是不能用期貨價格直接等比例來預(yù)測實(shí)際價格，二是會有各種情況導(dǎo)致要人工調(diào)整數(shù)據(jù)，比如鈷的銷售配額會導(dǎo)致不能完全釋放產(chǎn)能，三是洛陽鉬業(yè)還有一個黃金礦，預(yù)計29年前能投產(chǎn)，年產(chǎn)約10噸黃金，這是第二增長曲線，但是因?yàn)闆]有投產(chǎn)在計算股價的時候是沒有算的，所以我說洛陽鉬業(yè)長期還有很多增長空間。
最近有朋友在問估值方法，其實(shí)難點(diǎn)不在于估值方法，而是怎么精確計算企業(yè)數(shù)據(jù)。
這個帖子，我會以洛陽鉬業(yè)的估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的估算。
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1.估值方式
還是先說下估值方式，估值方式有很多，PE，PB，PS都可以，分別適用不同企業(yè)。
PE估值（市盈率）適合盈利穩(wěn)定、可預(yù)測??的成熟企業(yè)
PB估值（市凈率）適合資產(chǎn)重、資本密集??或??金融類??企業(yè)（銀行、券商、保險、地產(chǎn)、鋼鐵等）
PS估值（市銷率）適合未盈利又高成長企業(yè)??（如??SaaS、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、高端制造??）
估值方式很簡單，就是找數(shù)據(jù)，然后套入對應(yīng)公式。
以PE方式來說。股價 = PE × Eps（每股凈利潤）= PE × 凈利潤 ÷股數(shù)
PS：估值難點(diǎn)不在于方式，而在于怎么樣讓預(yù)測數(shù)據(jù)更接近企業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)
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2.估值
2.1 拆分業(yè)務(wù)
這個要先找到企業(yè)的半年或者年度報告，看營收的板塊劃分，洛陽鉬業(yè)分2個板塊：
礦山業(yè)務(wù)：2025半年報公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入947.73?億元，其中礦山業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約42%，約398億。
貿(mào)易業(yè)務(wù)：通過子公司IXM（國際金屬交易平臺）將礦山產(chǎn)能延伸至全球商品交易，營業(yè)收入553.71億，占比約58%（扣除內(nèi)部抵消部分）。
關(guān)鍵點(diǎn)1：看半年報，你會發(fā)現(xiàn)這里會有內(nèi)部交易抵消，并且產(chǎn)生了-37億的利潤，這是因?yàn)樽庸鞠嗷ブg的有內(nèi)部購銷，為避免重復(fù)計算，要抵扣掉。 這個地方會導(dǎo)致后面估值有異常情況，需調(diào)整。
2.2 計算
計算過程主要算銅（利潤68.8%）、鈷（利潤17.67%）板塊，其他板塊因?yàn)槔麧櫿急容^小，所以可以直接用半年報數(shù)據(jù)×2來推算全年。然后計算Eps，
關(guān)鍵點(diǎn)2：鈷的板塊計算要注意，剛果（金）在解除8個月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽鉬業(yè)25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤計算
首先計算各板塊預(yù)測的毛利潤，總預(yù)測毛利潤約為385.21億~420.76億。然后根據(jù)半年報利潤率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來推算全年預(yù)測利潤。全年預(yù)測利潤約為189.24億~206.7億。（具體計算過程詳見下圖）
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銅全年毛利潤預(yù)測：236.49~245億
1-售價/市場價的百分比就是給經(jīng)銷商的利潤空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報此數(shù)據(jù)計算出來是112.1%，是有異常的。
原因是之前說的中報有一個內(nèi)部抵銷導(dǎo)致了37億的虧損，這個虧損可能是關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的，所以表格里測算數(shù)據(jù)在25年中報出現(xiàn)異常以后，在預(yù)測全年數(shù)據(jù)時候調(diào)平，我這里在銅板塊調(diào)平了以后。后續(xù)的板塊就不用在調(diào)整了。
PS：期貨的銅價不能直接和售價掛鉤，表里是根據(jù)經(jīng)銷商利潤空間數(shù)據(jù)來調(diào)平的。
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鈷全年毛利潤預(yù)測：40.42~62.56億
25年預(yù)測下限的銷量考慮到25年僅剩3個月的時間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷售的庫存配額也消化了，這部分我預(yù)估是1.65w噸。
PS：洛陽鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品主要以氫氧化鈷中間品形式銷售。它的折價系數(shù)越高，說明氫氧化鈷的價格越接近金屬鈷，通常意味著供需緊張。
PS：期貨的鈷價不能直接和洛鉬的售價掛鉤，比如部分長期客戶（如電池廠）往往采用“成本+固定利潤率”的定價方式，受產(chǎn)量波動與庫存水平調(diào)整。這樣會拉低整體售價（洛鉬大股東有寧德時代，最大股東鴻商系又是寧德時代大股東）
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鉬全年毛利潤預(yù)測：22.62億
鎢全年毛利潤預(yù)測：14.28億
鈮全年毛利潤預(yù)測：16.42億
磷肥全年毛利潤預(yù)測：13.12億
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貿(mào)易板塊全年毛利潤預(yù)測：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內(nèi)部抵消的營收
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全年預(yù)測利潤約為189.24億~206.7億。
洛陽鉬業(yè)總股數(shù)為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結(jié)合同類國內(nèi)國際大型有色金屬的PE，我對洛陽鉬業(yè)給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
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洛陽鉬業(yè)的估值難點(diǎn)主要是在各個金屬計算的細(xì)節(jié)，一是不能用期貨價格直接等比例來預(yù)測實(shí)際價格，二是會有各種情況導(dǎo)致要人工調(diào)整數(shù)據(jù)，比如鈷的銷售配額會導(dǎo)致不能完全釋放產(chǎn)能，三是洛陽鉬業(yè)還有一個黃金礦，預(yù)計29年前能投產(chǎn)，年產(chǎn)約10噸黃金，這是第二增長曲線，但是因?yàn)闆]有投產(chǎn)在計算股價的時候是沒有算的，所以我說洛陽鉬業(yè)長期還有很多增長空間。
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