最近有朋友在問估值方法，其實(shí)難點(diǎn)不在于估值方法，估值而是難點(diǎn)怎么精確計(jì)算企業(yè)數(shù)據(jù)。
這個(gè)帖子，企業(yè)我會(huì)以洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的難點(diǎn)估算。
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1.估值方式
還是企業(yè)先說下估值方式，估值方式有很多，估值PE，難點(diǎn)PB，企業(yè)PS都可以，估值分別適用不同企業(yè)。難點(diǎn)
PE估值（市盈率）適合盈利穩(wěn)定、企業(yè)可預(yù)測(cè)??的估值成熟企業(yè)
PB估值（市凈率）適合資產(chǎn)重、資本密集??或??金融類??企業(yè)（銀行、難點(diǎn)券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、鋼鐵等）
PS估值（市銷率）適合未盈利又高成長(zhǎng)企業(yè)??（如??SaaS、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、高端制造??）
估值方式很簡(jiǎn)單，就是找數(shù)據(jù)，然后套入對(duì)應(yīng)公式。
以PE方式來(lái)說。股價(jià) = PE × Eps（每股凈利潤(rùn)）= PE × 凈利潤(rùn) ÷股數(shù)
PS：估值難點(diǎn)不在于方式，而在于怎么樣讓預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)更接近企業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)
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2.估值
2.1 拆分業(yè)務(wù)
這個(gè)要先找到企業(yè)的半年或者年度報(bào)告，看營(yíng)收的板塊劃分，洛陽(yáng)鉬業(yè)分2個(gè)板塊：
礦山業(yè)務(wù)：2025半年報(bào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入947.73?億元，其中礦山業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約42%，約398億。
貿(mào)易業(yè)務(wù)：通過子公司IXM（國(guó)際金屬交易平臺(tái)）將礦山產(chǎn)能延伸至全球商品交易，營(yíng)業(yè)收入553.71億，占比約58%（扣除內(nèi)部抵消部分）。
關(guān)鍵點(diǎn)1：看半年報(bào)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這里會(huì)有內(nèi)部交易抵消，并且產(chǎn)生了-37億的利潤(rùn)，這是因?yàn)樽庸鞠嗷ブg的有內(nèi)部購(gòu)銷，為避免重復(fù)計(jì)算，要抵扣掉。 這個(gè)地方會(huì)導(dǎo)致后面估值有異常情況，需調(diào)整。
2.2 計(jì)算
計(jì)算過程主要算銅（利潤(rùn)68.8%）、鈷（利潤(rùn)17.67%）板塊，其他板塊因?yàn)槔麧?rùn)占比較小，所以可以直接用半年報(bào)數(shù)據(jù)×2來(lái)推算全年。然后計(jì)算Eps，
關(guān)鍵點(diǎn)2：鈷的板塊計(jì)算要注意，剛果（金）在解除8個(gè)月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽(yáng)鉬業(yè)25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤(rùn)計(jì)算
首先計(jì)算各板塊預(yù)測(cè)的毛利潤(rùn)，總預(yù)測(cè)毛利潤(rùn)約為385.21億~420.76億。然后根據(jù)半年報(bào)利潤(rùn)率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來(lái)推算全年預(yù)測(cè)利潤(rùn)。全年預(yù)測(cè)利潤(rùn)約為189.24億~206.7億。（具體計(jì)算過程詳見下圖）
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銅全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：236.49~245億
1-售價(jià)/市場(chǎng)價(jià)的百分比就是給經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報(bào)此數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)是112.1%，是有異常的。
原因是之前說的中報(bào)有一個(gè)內(nèi)部抵銷導(dǎo)致了37億的虧損，這個(gè)虧損可能是關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的，所以表格里測(cè)算數(shù)據(jù)在25年中報(bào)出現(xiàn)異常以后，在預(yù)測(cè)全年數(shù)據(jù)時(shí)候調(diào)平，我這里在銅板塊調(diào)平了以后。后續(xù)的板塊就不用在調(diào)整了。
PS：期貨的銅價(jià)不能直接和售價(jià)掛鉤，表里是根據(jù)經(jīng)銷商利潤(rùn)空間數(shù)據(jù)來(lái)調(diào)平的。
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鈷全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：40.42~62.56億
25年預(yù)測(cè)下限的銷量考慮到25年僅剩3個(gè)月的時(shí)間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷售的庫(kù)存配額也消化了，這部分我預(yù)估是1.65w噸。
PS：洛陽(yáng)鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品主要以氫氧化鈷中間品形式銷售。它的折價(jià)系數(shù)越高，說明氫氧化鈷的價(jià)格越接近金屬鈷，通常意味著供需緊張。
PS：期貨的鈷價(jià)不能直接和洛鉬的售價(jià)掛鉤，比如部分長(zhǎng)期客戶（如電池廠）往往采用“成本+固定利潤(rùn)率”的定價(jià)方式，受產(chǎn)量波動(dòng)與庫(kù)存水平調(diào)整。這樣會(huì)拉低整體售價(jià)（洛鉬大股東有寧德時(shí)代，最大股東鴻商系又是寧德時(shí)代大股東）
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鉬全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：22.62億
鎢全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：14.28億
鈮全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：16.42億
磷肥全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：13.12億
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貿(mào)易板塊全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內(nèi)部抵消的營(yíng)收
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全年預(yù)測(cè)利潤(rùn)約為189.24億~206.7億。
洛陽(yáng)鉬業(yè)總股數(shù)為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結(jié)合同類國(guó)內(nèi)國(guó)際大型有色金屬的PE，我對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價(jià)= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
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洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值難點(diǎn)主要是在各個(gè)金屬計(jì)算的細(xì)節(jié)，一是不能用期貨價(jià)格直接等比例來(lái)預(yù)測(cè)實(shí)際價(jià)格，二是會(huì)有各種情況導(dǎo)致要人工調(diào)整數(shù)據(jù)，比如鈷的銷售配額會(huì)導(dǎo)致不能完全釋放產(chǎn)能，三是洛陽(yáng)鉬業(yè)還有一個(gè)黃金礦，預(yù)計(jì)29年前能投產(chǎn)，年產(chǎn)約10噸黃金，這是第二增長(zhǎng)曲線，但是因?yàn)闆]有投產(chǎn)在計(jì)算股價(jià)的時(shí)候是沒有算的，所以我說洛陽(yáng)鉬業(yè)長(zhǎng)期還有很多增長(zhǎng)空間。
最近有朋友在問估值方法，其實(shí)難點(diǎn)不在于估值方法，而是怎么精確計(jì)算企業(yè)數(shù)據(jù)。
這個(gè)帖子，我會(huì)以洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值（PE方式）為案例講一講，怎么較為精確的估算。
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1.估值方式
還是先說下估值方式，估值方式有很多，PE，PB，PS都可以，分別適用不同企業(yè)。
PE估值（市盈率）適合盈利穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)??的成熟企業(yè)
PB估值（市凈率）適合資產(chǎn)重、資本密集??或??金融類??企業(yè)（銀行、券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、鋼鐵等）
PS估值（市銷率）適合未盈利又高成長(zhǎng)企業(yè)??（如??SaaS、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、高端制造??）
估值方式很簡(jiǎn)單，就是找數(shù)據(jù)，然后套入對(duì)應(yīng)公式。
以PE方式來(lái)說。股價(jià) = PE × Eps（每股凈利潤(rùn)）= PE × 凈利潤(rùn) ÷股數(shù)
PS：估值難點(diǎn)不在于方式，而在于怎么樣讓預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)更接近企業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)
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2.估值
2.1 拆分業(yè)務(wù)
這個(gè)要先找到企業(yè)的半年或者年度報(bào)告，看營(yíng)收的板塊劃分，洛陽(yáng)鉬業(yè)分2個(gè)板塊：
礦山業(yè)務(wù)：2025半年報(bào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入947.73?億元，其中礦山業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約42%，約398億。
貿(mào)易業(yè)務(wù)：通過子公司IXM（國(guó)際金屬交易平臺(tái)）將礦山產(chǎn)能延伸至全球商品交易，營(yíng)業(yè)收入553.71億，占比約58%（扣除內(nèi)部抵消部分）。
關(guān)鍵點(diǎn)1：看半年報(bào)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這里會(huì)有內(nèi)部交易抵消，并且產(chǎn)生了-37億的利潤(rùn)，這是因?yàn)樽庸鞠嗷ブg的有內(nèi)部購(gòu)銷，為避免重復(fù)計(jì)算，要抵扣掉。 這個(gè)地方會(huì)導(dǎo)致后面估值有異常情況，需調(diào)整。
2.2 計(jì)算
計(jì)算過程主要算銅（利潤(rùn)68.8%）、鈷（利潤(rùn)17.67%）板塊，其他板塊因?yàn)槔麧?rùn)占比較小，所以可以直接用半年報(bào)數(shù)據(jù)×2來(lái)推算全年。然后計(jì)算Eps，
關(guān)鍵點(diǎn)2：鈷的板塊計(jì)算要注意，剛果（金）在解除8個(gè)月的出口禁令后，改為年度配額管理。年度配額制下，洛陽(yáng)鉬業(yè)25年的出口配額為6500噸。
2.2.1 利潤(rùn)計(jì)算
首先計(jì)算各板塊預(yù)測(cè)的毛利潤(rùn)，總預(yù)測(cè)毛利潤(rùn)約為385.21億~420.76億。然后根據(jù)半年報(bào)利潤(rùn)率（10.39%）和毛利率（21.15%）比來(lái)推算全年預(yù)測(cè)利潤(rùn)。全年預(yù)測(cè)利潤(rùn)約為189.24億~206.7億。（具體計(jì)算過程詳見下圖）
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銅全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：236.49~245億
1-售價(jià)/市場(chǎng)價(jià)的百分比就是給經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間，一般是2%-5%之間。表格里25年中報(bào)此數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)是112.1%，是有異常的。
原因是之前說的中報(bào)有一個(gè)內(nèi)部抵銷導(dǎo)致了37億的虧損，這個(gè)虧損可能是關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的，所以表格里測(cè)算數(shù)據(jù)在25年中報(bào)出現(xiàn)異常以后，在預(yù)測(cè)全年數(shù)據(jù)時(shí)候調(diào)平，我這里在銅板塊調(diào)平了以后。后續(xù)的板塊就不用在調(diào)整了。
PS：期貨的銅價(jià)不能直接和售價(jià)掛鉤，表里是根據(jù)經(jīng)銷商利潤(rùn)空間數(shù)據(jù)來(lái)調(diào)平的。
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鈷全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：40.42~62.56億
25年預(yù)測(cè)下限的銷量考慮到25年僅剩3個(gè)月的時(shí)間里的配額限制就能出口6500噸，而上限則考慮還有可銷售的庫(kù)存配額也消化了，這部分我預(yù)估是1.65w噸。
PS：洛陽(yáng)鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品主要以氫氧化鈷中間品形式銷售。它的折價(jià)系數(shù)越高，說明氫氧化鈷的價(jià)格越接近金屬鈷，通常意味著供需緊張。
PS：期貨的鈷價(jià)不能直接和洛鉬的售價(jià)掛鉤，比如部分長(zhǎng)期客戶（如電池廠）往往采用“成本+固定利潤(rùn)率”的定價(jià)方式，受產(chǎn)量波動(dòng)與庫(kù)存水平調(diào)整。這樣會(huì)拉低整體售價(jià)（洛鉬大股東有寧德時(shí)代，最大股東鴻商系又是寧德時(shí)代大股東）
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鉬全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：22.62億
鎢全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：14.28億
鈮全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：16.42億
磷肥全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：13.12億
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貿(mào)易板塊全年毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)：553.71×2×3.78%=41.86億
PS：要扣除內(nèi)部抵消的營(yíng)收
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全年預(yù)測(cè)利潤(rùn)約為189.24億~206.7億。
洛陽(yáng)鉬業(yè)總股數(shù)為213.9億股，EPS=0.88~0.96。
結(jié)合同類國(guó)內(nèi)國(guó)際大型有色金屬的PE，我對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)給出17倍PE。（比較保守的PE是14倍）
股價(jià)= 0.88~0.96×17=14.96~16.32
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洛陽(yáng)鉬業(yè)的估值難點(diǎn)主要是在各個(gè)金屬計(jì)算的細(xì)節(jié)，一是不能用期貨價(jià)格直接等比例來(lái)預(yù)測(cè)實(shí)際價(jià)格，二是會(huì)有各種情況導(dǎo)致要人工調(diào)整數(shù)據(jù)，比如鈷的銷售配額會(huì)導(dǎo)致不能完全釋放產(chǎn)能，三是洛陽(yáng)鉬業(yè)還有一個(gè)黃金礦，預(yù)計(jì)29年前能投產(chǎn)，年產(chǎn)約10噸黃金，這是第二增長(zhǎng)曲線，但是因?yàn)闆]有投產(chǎn)在計(jì)算股價(jià)的時(shí)候是沒有算的，所以我說洛陽(yáng)鉬業(yè)長(zhǎng)期還有很多增長(zhǎng)空間。
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